Enkele vragen januari 2016

• Waarom hebben we aandelen in bedrijven die niet aan de Graham criteria voldoen? Is  aaii nominatief voor Graham defensive of niet nominatief ?

A: Om te kopen kiezen we uit aandelen die voorkomen in de Graham Defensive stock screen van www.AAII.com (American Association of Individual Investors) of www.Validea.com (van John Reese, schrijver van The Guru Investor). Daarnaast Nederlandse aandelen die goed scoren volgens de defensieve criteria van Benjamin Graham. Het aantal aandelen in de AAII screen schommelt afhankelijk van koersen. Validea is nominatief, ze kiezen steeds 10 en 20 aandelen om in te beleggen. 

• Kunnen jullie van 1 bedrijf laten zien hoe jullie de criteria berekenen, welke def je voor elk criterium hanteert en welke bron jullie gebruiken?  Ik krijg hele andere getalllen - zie aangehecht.
• A: Hieronder Thor Industries: Krijgt 100% score in AAII (dat niet zo zwaat tilt aan book value) en 86% score bij Validea wegens lage book value in verhouding tot koers (price).
• Detailed Analysis	Guru Score: 86%	Find Other Stocks that Pass This Guru
  SECTOR: [PASS]  THO is neither a technology nor financial Company, and therefore this methodology is applicable.  SALES: [PASS]  The investor must select companies of "adequate size". This includes companies with annual sales greater than $340 million. THO's sales of $4,115.2 million, based on trailing 12 month sales, pass this test. CURRENT RATIO: [PASS]  The current ratio must be greater than or equal to 2. Companies that meet this criterion are typically financially secure and defensive. THO's current ratio of 2.05 passes the test. LONG-TERM DEBT IN RELATION TO NET CURRENT ASSETS: [PASS]  For industrial companies, long-term debt must not exceed net current assets (current assets minus current liabilities). Companies that meet this criterion display one of the attributes of a financially secure organization. The long-term debt for THO is $0.0 million, while the net current assets are $431.5 million. THO passes this test. LONG-TERM EPS GROWTH: [PASS]  Companies must increase their EPS by at least 30% over a ten-year period and EPS must not have been negative for any year within the last 5 years. Companies with this type of growth tend to be financially secure and have proven themselves over time. THO's EPS growth over that period of 34.9% passes the EPS growth test. P/E RATIO: [PASS]  The Price/Earnings (P/E) ratio, based on the greater of the current PE or the PE using average earnings over the last 3 fiscal years, must be "moderate", which this methodology states is not greater than 15. Stocks with moderate P/Es are more defensive by nature. THO's P/E of 14.90 (using the 3 year PE) passes this test. PRICE/BOOK RATIO: [FAIL]  The Price/Book ratio must also be reasonable. That is, the Price/Book multiplied by P/E cannot be greater than 22.THO's Price/Book ratio is 2.35, while the P/E is 14.90. THO fails the Price/Book test.

• Is het criterium dat een bedrijf >300 mil moet zijn nog van toepassing met alle disrupties en snelheid waardoor recent allerlei grote NL bedrijven failliet zijn gegaan? ('large companies are good:1) have capital and brainpower to get through  adversity and back to satisfactory earnings 2)  market is likely to respond with reasonable speed to any improvement) 
• Antwoord: Schaal is een factor. De anderen zijn winstgevendheid en lage korte en lange termijn schulden.
• Hoe weten we dat de getallen van aaii kloppen, worden daar eisen aangesteld en door wie? Antwoord: Ze komen uit de SEC Edgar database van de VS overheid. Er kunnen fouten in zitten. Het beste is om de cijfers te controleren mbv de jaarrekening en kwartaal rapportages van de bedrijven zelf. Af en toe zijn die nummers ook fout als een bedrijf (of iemand er binnen) fraude pleegt.
• Is het denkbaar als beleggingsstudieclub alleen cash te hebben? Stel beurs zakt meer dan inflatie (in bepaald jaar)? Antwoord: Als de beurs koersen zakken dan hebben we minder cash. Als de koersen snel stijgen, dan kunnen we +/- 10% cash hebben. 100% lijkt onwaarschijnlijk.
• ls je met zoveel mogelijk 'korting' hebt aangekocht, wil je dat daarna de korting naar 0 en Grahamnummer < koersprijs gaat zodat je  kan verkopen en winst maakt.  Echter als de bedrijfseconomische omlaag gaat kan de 'korting'  ook afnemen waardoor Grahamnummer < koersprijs; verkopen we in dat geval met verlies om meer verlies te voorkomen? Antwoord: Ja. De aankoop koers is een "sunk cost", het moet geen effect hebben om besluiten in de toekomst.
• Is 9% rendement een realistische verwachting nu de inflatie vrij laag is. JA: Buffett gaat uit van 12% "This calculation, of course, assumes that our hypothetical company can earn an average of 12% annually on net worth and that its shareholders can sell their shares for an average of 125% of book value. To that point, the S&P 500 earns considerably more than 12% on net worth and sells at a price far above 125% of that net worth. Both assumptions also seem reasonable for Berkshire, though certainly not assured." Zie blz 20: http://www.berkshirehathaway.com/letters/2012ltr.pdf
• Maakt het iets uit op welke beurs je handelt behalve qua tijdszone? Antwoord: Weet ik niet. Het kost in ieder geval geld om dollars te kopen om Amerikaanse aandelen te kopen.

Aankopen per 30 december 2015: Inleg 1050 Euro, Waarde 1220 Euro

NB: Joy Global heeft een grote deel van hun "intangible book value" (immateriële boekwaarde) afgeschreven en verwacht een lagere winst in 2016.

Vragen naar aanleiding van eerste vergadering

Vragen van Carolien van der Wal december 2015

·         Wanneer/hoe vaak  stel je koers/winst vast als we defensief beleggen. En als een bedrijf op enig moment niet aan alle critera voldoet, verkopen we dan?

·         Wat is de definitie van boekwaarde: dat is toch verkrijgingsprijs? 

·         Waarom wordt in 'planning eerste investeringen'  uitgereikt bij eerste vergadering de winst/koers in percentage berekend ipv koers/winst < 15?.  Hoe wordt de groei genoemd in dezelfde planning gedefineerd en wie bepaalt de groei?

·         Uit dezelfde materialen:  hoe kan de detailed analyse zeggen dat de EPS van JOY de laatste 5 jaar niet negatief geweest is, terwijl in het Validea spread long term EPS growth op -8% staat?

·         Beetje mosterd na de maaltijd: maar waarom DeGiro als we defensieve beleggers zijn?  Dan zullen de kosten toch meevallen? Bij goedkope variant mogen ze onze aandelen uitlenen voor shortselling. Ze claimen dat er een veiligheidsmechaniek op zit, maar als de beurs als geheel goed onderuit gaat werkt dat volgens mij niet meer.

------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Vraag: Wanneer/hoe vaak stel je koers/winst vast als we defensief beleggen?

Antwoord: 1: Halverwege de maand, rond de 15^de, komt de update van de American Association of Individual Investors met een update van de Graham Defensive Non-Utility stock screen: http://www.aaii.com/stock-screens/screendata/GrahamDINon (we gebruiken ook http://www.validea.com/stocks/gurubios.asp?guru=benjamingraham en handmatig controle van Nederlandse aandelen. )

2: Als de koers van een aandeel meer dan 20% is gestegen of gedaald tijdens de maand.

3: Elk kwartaal als er nieuwe bedrijfs resultaten bekend zijn.

Vraag: En als een bedrijf op enig moment niet aan alle critera voldoet, verkopen we dan?

We verkopen als we denken dat de bedrijfseconomische waarde lager is dan de “wat de gek ervoor geeft’ prijs. Kopen en verkopen kan ook in stukken (scale trading): Superinvesteerder Walter Schloss schreef in zijn 16 gouden regels: 5. Don’t buy on tips or for a quick move. Let the professionals do that, if they can. Don’t sell on bad news.

6. Don’t be afraid to be a loner but be sure that you are correct in your judgment. You can’t be 100% certain but try to look for the weaknesses in your thinking. Buy on a scale down and sell on a scale up.

9. Don’t be in too much of a hurry to sell. If the stock reaches a price that you think is a fair one, then you can sell but often because a stock goes up say 50%, people say sell it and button up your profit. Before selling try to reevaluate the company again and see where the stock sells in relation to its book value. Be aware of the level of the stock market. Are yields low and P-E rations high. If the stock market historically high. Are people very optimistic etc?

Vraag: Wat is de definitie van boekwaarde: dat is toch verkrijgingsprijs? 

De boekwaarde (ook Eigen vermogen, intrinsieke waarde, shareholders equity en net worth genoemd) is de waarde van van alle eigendommen van een bedrijf min de schulden.

Balans post (m=miljoenen)	Amcon Distributing (DIT)	Waddell & Reed Financial (WDR)
Cash	$0,2m	$643m
Tegoed van klanten	$34m	$225m
Voorraad	$61m
Beleggingen		$282m
Overig vlottend activa	$2m	$27m
Fabrieken en apparatuur	$13m	$92m
Niet tastbaar (merken, octrooien)	$10m	$158m
Uitgestelde lasten	(deferred asset charges)	$84m
Totale eigendom (Assets)	$120,2m	$1511m
Schulden (debt)	-       $59m	-       $726m
Boekwaarde (Equity)	$61m	$785m
Aandelen (shares outstanding)	0,62m	83m
Book value / share (Equity/shares)	$98/share	$9,5/share
Price / share (19/12/2015)	$80/share	$29/share
Price / Book (onder <1,5 ?)	0,8	3
Earnings per Share (winst)	$9/share	$3/share
Return on Equity (ROE)	9% ($9 Earnings/$98 Book)	32% ($3 Earnings/$9,5 Book)
Earnings Yield (E/P)	11% ($9 / $80 Price)	10% ($3/ $29 Price)
Earning Yield  (ROE x Book)/Price	11% (9% x $98)/$80	10% (32% x $9,5)/$29

We zijn bereid meer te betalen dan 1,5x boekwaarde voor Waddell & Reed (WDR) omdat het een hoge rendement op eigen vermogen heeft. Let wel: de boekwaarde (Eigen Vermogen) van Machine One zelf is de “wat de gek ervoor geeft” koers. Als we $80 betalen voor Amcon (DIT) aandelen dan krijgen we een boekwaarde Amcon van $98, en dit houden we bij samen met de Earnings in de schatting van bedrijfseconomische waarde ( Graham Number ), maar in de jaarverslag zie we een Eigen Vermogen (Net Asset Value) van de prijs ($80) op dat moment.

Vraag: Waarom wordt in 'planning eerste investeringen'  uitgereikt bij eerste vergadering de winst/koers in percentage berekend ipv koers/winst < 15?.  

Antwoord: Winst/Koers is Earnings/Price oftewel Earnings Yield. De meeste mensen gebruiken Koers/Winst (PE ratio) ook Benjamin Graham. Het is in feite hetzelfde: Winst/Koers = 1/(Koers/Winst) dus een koers/winst grens van 15 is een winst/koers van minimaal 1/15 = 6,6%. Dit percentage komt overeen met je te verwachten rendement als je de aandeel koopt en spreekt mij dus aan. PE 5 = 1/5 = 20% De gemiddelde PE in 2000 was ongeveer 44 dus het was niet verbassend (voor Warren Buffett) dat het rendement op de beurs in de jaren daarna maar 1/44 = 2% was.

Vraag:  Hoe wordt de groei genoemd in dezelfde planning gedefineerd en wie bepaalt de groei?

Antwoord: Het is een schatting van de groei van de winst per aandeel per jaar. (Het kan zijn dat een bedrijf minder winst maar de winst per aandeel toeneemt als er minder aandelen zijn doordat het bedrijf zelf aandelen terugkoopt. (share buybacks , cannibal company zoals IBM)). Ik heb de cijfers uit mijn duim gezogen. Ze worden niet meegenomen in de Graham Number berekening, maar het is een beter om een groeiend dan een krimpend winst per aandeel te hebben.

Vraag: Uit dezelfde materialen :  hoe kan de detailed analyse zeggen dat de EPS van JOY de laatste 5 jaar niet negatief geweest is, terwijl in het validea spread long term EPS growth op -8% staat?

Antwoord:  JOY is de afgelopen 5 jaar winstgevend geweest. Het bedrijf heeft geen verlies gemaakt. De hoeveelheid winst is afgenomen in de afgelopen 5 jaren maar was hoger dan 7 jaar geleden. (NB: Na de vergadering in november is een groot stuk van de niet tastbare boekwaarde afgeschreven bij JOY een zgn. non-cash loss).

Vraag: Beetje mosterd na de maaltijd: maar waarom DeGiro als we defensieve beleggers zijn?  Dan zullen de kosten toch meevallen? Bij goedkope variant mogen ze onze aandelen uitlenen voor shortselling. Ze claimen dat er een veiligheidsmechaniek op zit, maar als de beurs als geheel goed onderuit gaat werkt dat volgens mij niet meer.

Antwoord: Elke euro is een. Als we de kosten kunnen drukken, dan moeten we dat doen. Als de beurs onderuit gaat, dan verdienen de shorts juist. We testen op 23 december een order op DeGiro tegen een order op TodaysBeheer.

Vraag: Hierbij  in geel wat ik denk dat de gedachte achter de Graham Defensive stock selection criteria is, weet niet of dat helemaal goed is, maar wat de idee achter de koers/boekwaarde verhouding <1.5 is begrijp ik i.i.g. niet. 

  
· Liever geen hightech bedrijven of financiële instellingen : onvoorspelbaar
· Omzet hoger dan €300miljoen; stabiel & zal eerder aan al het vereisten voldoen (muv VW)
· Financiering: (Current Ratio): vlottende activa moet twee keer zo hoog zijn als de kort vreemd vermogen: solvabel (liquiditeit)
· Netto vlottende activa moeten hoog genoeg zijn om de lange termijn schulden te kunnen betalen: solvabel
· Groei van de winst van meer dan 3% per jaar over 7 jaar : wordt een bedrijf steeds beter en/of efficiënter in wat het doet?
· Alleen Money Making Machines, dat wil zeggen, bedrijven die de afgelopen 7 jaar elk jaar winstgevend zijn geweest (of in ieder geval positieve cash-flow): hoeveel eieren worden er geleverd per geïnvesteerde euro?
· Een koers/winst verhouding van niet meer dan 15 hoeveel eieren worden er geleverd per geïnvesteerde euro?
· Koers / boekwaarde verhouding van niet meer dan 1,5 Waarom? Als boekwaarde verkrijgingsprijs is, dan is het toch juist goed als die zo hoog mogelijk is?
· Bij voorkeur bedrijven die dividenden uitbetalen​ hoeveel eieren worden er geleverd per geïnvesteerde euro?
 
Goede samenvatting, we investeren in Money Making Machines, ganzen die gouden eieren leggen, in plaats te speculeren over wat de gek geeft voor goud of iets dergelijks in de nabije toekomst.

Aankopen per 25 november 2015: Inleg 1000 Euro, waarde 1445 Euro

Zonder 3 x 50 per maand voor december al ontvangen. Sun Hung Kai Properties wordt indien mogelijk nog gekocht.